中國粉體網訊 炭黑行業曾長期產能過剩,2015年起產量出現負增長,行業迎來反轉曙光。炭黑是橡膠制品的重要補強劑和填充劑,下游應用領域以輪胎為主,占輪胎成本約10%,對炭黑需求長期保持穩定增長態勢。我國炭黑生產以煤焦油法為主,煤焦油占炭黑總成本比例約為70%。2015年我國炭黑產能677萬噸,然而2015年我國炭黑產量僅500萬噸,較2014年下滑2%,我國炭黑產量首次出現負增長,全行業陷入虧損。中橡協預計,2016年行業產量為490萬噸,將再次下降2%,供需出現反轉跡象。
煤炭供給側改革、環保執行趨嚴將推動產能持續收縮,炭黑定價機制發生改變。較多小炭黑企業只是煤焦化集團的一部分,依賴上游的補貼生存。隨著2011年煤炭盈利能力見頂,2015年以來煤炭供給側改革的推進使得煤炭、焦化大量停產,這導致了小炭黑廠的大量關停。環保執行的趨嚴,也不斷提高行業生產門檻。草根調研顯示,東營曾有數十家來自山西的小炭黑廠貨源,從去年起已逐步消失。我們估計,未納入正規統計口徑的,且將跟隨獨立焦化倒閉的炭黑產能約200萬噸。我們據此判斷,隨著供給側改革的持續推進,行業2016~2020年產能有望出現年均2%以上的下滑,炭黑供需的反轉趨勢確定。按周期品規律,行業回暖過程中,價格將由成本最低的生產者改為成本最高的生產者決定,這意味著低成本的炭黑龍頭企業收益最大。
黑貓股份戰略布局優秀,成本優勢顯著,供給收縮過程中利潤彈性最大。公司常年滿產,遠高于僅53%開工率的行業平均水平。上市十年以來,公司以“貼近資源、兼顧市場”的原則不斷布局分廠,產能由23萬噸逐步擴建至106萬噸,市場占有率由2007的10%上升至2015年的20%,成為全國產能第一、全球排名前四的龍頭企業。據我們草根調研對比,公司炭黑生產成本低于小廠600~800元/噸,是行業反轉過程中最為受益的企業。據公司三季度盈利指引,公司2016Q3單季度盈利有望創歷史新高。
大股東參與三年期定增,彰顯發展信心。公司發布增發預案,擬非公開發行1.2億股,不低于5.75元/股,募集不超過6.9億元用于補充流動資金,發行對象為景德鎮市焦化工業集團和景德鎮井岡山北汽創新發展投資中心,鎖定三年。景焦集團是公司控股股東,持有公司44%的股份,本次定增完成后,景德鎮國資持有公司股份將達53%,凸顯了大股東對公司后續發展的信心。
盈利預測與估值:我們認為,煤炭企業的大幅虧損,煤炭、焦化產能的供給側改革,國內炭黑環保執行的實質性趨嚴都是我國炭黑發展史上從未有過的事件。不能簡單的用歷史來衡量公司未來的盈利水平,憑借強大的戰略優勢,公司已處于爆發的前夜。暫不考慮增發,我們預計公司2016~18年營業收入50.2、64.7、71.8億元,同比增長5%、29%、11%,歸母凈利潤0.71、1.27、1.64億元,同比增長318%、79%、29%,EPS0.12、0.21、0.27元。給予公司2016年1.00~1.05倍PS,目標價8.27~8.69元/股,增持評級。
風險提示:下游需求大幅下滑的風險,炭黑行業環保執行不嚴的風險,競爭對手大幅擴產的風險,海外市場反傾銷的風險。
